마이클 버리 “결제 빅4? 너무 어렵다”…핀테크 낙관론에 찬물

마이클 버리 “결제 빅4? 너무 어렵다”…핀테크 낙관론에 찬물

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서브프라임 사태를 정확히 짚어냈던 투자자,
마이클 버리가
이번에는 결제(Payments) 섹터 전체에 대해 매우 냉소적인 시선을 던졌습니다.

버리의 핵심 주장은 단순합니다.
결제 기업들은 경쟁 심화로 유기적 성장이 둔화됐고,
이를 감추기 위해 무리한 M&A와 공격적인 회계 처리에 의존하고 있다는 겁니다.
그는 이를 과거 월드컴식 비용 자산화에 비유하며,
섹터 전반을 두고 “너무 어렵다(too hard)”라고 표현했습니다.

즉,
“싸지도 않고, 질도 의심스럽고, 구조적으로 방어가 어렵다”는 평가입니다.

Shift4에 대한 시선
버리는 Shift4 Payments에 대해
사업 모델 자체는 흥미롭다고 인정했습니다.
기존 POS를 그대로 두고 결제만 붙여 쓸 수 있는 구조는 분명 차별화 요소라는 겁니다.

하지만 문제는 그 다음입니다.
과거 고객 획득 비용을 자산으로 처리한 회계 논란,
그리고 지배구조 이슈가 여전히 걸린다고 봤습니다.

또 26억 달러에 인수한 Global Blue에 대해서도
“정말로 수익성(수수료율) 개선이나 실질적인 시너지를 낼 수 있느냐”에
강한 의문을 표시했습니다.

수치적으로도 냉정합니다.
ROIC가 자본비용을 밑돌고 있다고 평가했고,
회사가 주장하는 유기적 성장률 18% 역시
실제로는 10% 수준에 가깝다고 깎아봤습니다.

그래서 버리의 결론은 명확합니다.
안전마진이 확보되는 주당 30달러 수준이 오기 전까지는
기다리겠다는 입장입니다.

Fiserv에 대한 평가
Fiserv에 대해서는
이미 주가가 고점 대비 약 72% 급락한 이유를 비교적 구체적으로 설명했습니다.

그는
전 경영진의 고점 자사주 매입, 부채 확대,
그리고 한때 실적을 부풀려 보이게 했던 아르헨티나 효과가 사라지며
시장에 남아 있던 성장 착시가 무너졌다고 봤습니다.

시장에서는 연 15% 성장을 기대했지만,
버리의 시각에서는 실제 성장은 5% 수준이라는 겁니다.

특히 그는
전 CEO가 (현재는 사회보장청장)
주가 폭락 전에 5억 3천만 달러어치 주식을 전량 매도하고 떠났다는 점을
상징적인 사례로 언급했습니다.

현재 가격에서도 주식을 보유하고는 있지만,
연 15% 기대수익률을 원한다면
주당 37달러 근처가 더 합리적인 진입 가격이라는 판단입니다.

Block·PayPal에 대한 한마디
버리는 Block에 대해
“분명 장점은 있지만, 확신할 만큼은 아니다”라고 짧게 정리했습니다.

PayPal에 대해서는 더 단호했습니다.
실제 주주에게 남는 이익이 생각보다 적고,
가격 결정력도 약해 보인다며 관심 대상에서 제외했습니다.

버리의 시선이 의미하는 것
이번 발언은 특정 기업 저격이라기보다,
결제 섹터 전체에 대한 구조적 경고에 가깝습니다.

성장은 둔화되고,
경쟁은 치열해졌으며,
밸류에이션은 여전히 과거의 기대를 반영하고 있다는 것.

버리는 늘 그렇듯
“이해하기 어려운 산업에는 들어가지 않는다”는 원칙을 다시 꺼냈습니다.
결제 기업들이 당장 사라질 업종은 아니지만,
투자 난이도 대비 보상은 점점 줄어들고 있다는 메시지로 읽힙니다.

결제 섹터를 장기 성장 스토리로만 보고 있었다면,
마이클 버리의 이 한마디는
한 번쯤 다시 숫자를 들여다보게 만드는 경고음에 가깝습니다.

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